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　　国泰君安期货市场分析师

　　陈骏昊

　　投资咨询证号：Z0021546

　　6月16日至17日 ，美联储议息会议即将如期召开。本次会议备受市场瞩目
，一方面从美联储自身来说，主席更迭 ，凯文·沃什将在美联储内部局面复杂、政策风向存在转变预期的背景下首次主持议息会议
，并对未来利率路径做出指引；另一方面，中东地缘局势持续扰动 ，能源价格上涨进一步放大通胀压力，美联储将通过何种方式实现“双重使命 ”？

　　虽然本次议息会议按兵不动仍是大概率事件
，但在“不变”中，我们仍需关注美联储利率风向 、政策框架
、内部博弈等方面可能存在的深层变革 。

　　一、利率结果：官员表态提前定调 ，“按兵不动
”几无悬念

　　6月15日
，根据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为98.5% ，累计降息25个基点的概率为1.5%
。市场普遍预期美联储将维持利率不变。美联储4月FOMC会议纪要显示
，中东冲突推升通胀风险，美联储内部政策立场显著转向鹰派 ，多数官员认为高利率需维持更久
，加息选项重回政策桌面，年内降息预期大幅降温 。

　　议息会议前 ，多位美联储官员也给出了较为明确“降息预期降温 ”的信号。克利夫兰联储主席哈玛克公开警示美国通胀上行风险
，她指出美联储不能久拖，通胀恶化后或需大幅加息纠错；达拉斯联储主席洛根表示鉴于通胀回落进展停滞 ，美联储可能需要在今年晚些时候提高利率；堪萨斯城联储主席施密德则更为直白，他直接将选择框定为“保持耐心
”与“加息”之间的二选一
。（资料来源：金十期货 、CME“美联储观察 ”
、公开资料整理）

　　所以
，除了关注利率数字本身，我们还需把关注点放在未来政策风向的变化上。

　　二、政策框架：关键变量仍是沃什本人

　　凯文·沃什于5月正式接替鲍威尔出任美联储主席 ，这并不是一次简单的人事更迭
，而是一次关于政策框架的深刻变革以及全球金融市场的系统性重塑 。从沃什近期的公开表态中，我们可以发现其核心的政策主张有以下几个方面：

　　1．通胀指标重构：沃什主张将衡量通胀的主要依据从传统的核心PCE物价指数转向截尾均值PCE ，也就是通过剔除价格波动中的最高和最低极端值
，过滤短期干扰
。如果以该指标作为判断依据，当前的通胀水平更接近2%的目标。此举或更有利于为降息提供理论支撑 。

　　2．降息与缩表并行：降息+缩表的核心政策组合 ，意味着名义利率下行与整体金融环境收缩同时推进
。一方面
，他引入AI变量，表示如果AI推动潜在经济增长速度加快 ，通胀问题或许不再那么令人担忧
，可为降息创造空间；另一方面，他主张通过激进缩表来收紧流动性 ，来对冲降息可能引发的通胀风险。

　　3．对美联储的重新定位：沃什认为传统的前瞻指引 、点阵图等工具以及官员发声可能限制政策的灵活性，他更倾向于“逐会决策
”
，减少对市场关于未来利率路径的明确承诺 。如果该主张得以落实，未来美联储或将逐步弱化常态化政策指引 ，市场或将更多依赖经济数据的表现对政策走向进行“自主判断”
。（资料来源：金十期货、公开资料整理）

　　但是
，市场可能会有诸多疑惑：在中东局势推高能源价格
、通胀指标走高的当下，沃什几周前提及的政策主张还能否顺利实施？美联储内部能否对部分政策的改革达成一致？新的通胀分析框架能否较为真实地反映通胀情况？AI投资的巨大不确定性能否带来“显著的通缩力量 ”？其实这些问题的答案 ，或者说政策框架的关键变量仍是沃什本人。

　　短期来看
，如果沃什在6月议息会议上“改口
”偏向鹰派，比如承认加息的必要性 ，那么美元或有一定上行驱动
，贵金属有色或短期承压；反之如果他“押注”AI通缩，释放鸽派信号 ，美元或将承压
，贵金属有色短期或迎来反弹 。同时，中长期视角来看 ，如果美联储后续弱化政策指引，甚至不再提前释放政策倾向
，那么投资者需要为可能出现的资产高波动率和市场低透明度做好准备
。

　　三、美联储内部：分歧延续还是转向共识？

　　虽然沃什是当前美联储政策框架的关键变量，但他也仅有一票的投票权 ，并没有单方面决定多数委员意见的权利。而当前的美联储内部正面临着巨大的分歧 。

　　今年4月议息会议上
，美联储内部出现了34年来最严重的分歧，12名票委中4人反对不降息 ，鹰鸽对立明显
，而更引人注目的是，鲍威尔宣布在主席任期结束后 ，自己将继续以理事身份留任。在4月会议纪要中
，许多与会者表示倾向于删除会后声明中暗示未来利率决策偏向宽松的措辞
。另外，原本立场偏宽松的美联储理事沃勒 ，如今态度明显转向谨慎
，甚至开始公开讨论未来重新加息的可能性，这在当前联储内部具有很强的风向意义。可见沃什上任初期或将面临极为复杂的局面 。

　　今年3月议息会议点阵图

　　根据今年3月议息会议公布的点阵图中位预期显示 ，年内预计降息1次，明年预计再降息1次
，但结合多位官员近期的表态，年内降息预期或已基本消退
。而2027年降息预期能否保留 ，甚至是否会转向加息预期
，这个问题的答案或将直接扰动全球资产价格。（资料来源：公开资料整理）

　　因此本次议息会议委员们更新的经济预期与点阵图情况，值得投资者重点关注 。

　　四 、现实困境：双重使命如何平衡？政治干预如何应对？

　　美联储的双重使命是充分就业与物价稳定 ，美联储需要根据经济形势在两者之间寻求平衡
。当前
，就业展现出较强韧性，而通胀形势持续严峻。

　　就业方面 ，美国5月非农就业人数大幅走高
，录得增加17.2万人，远超预期的8.5万人 ，失业率录得4.3%
，连续第二个月持稳；同时3-4月非农就业新增人数合计上修9.3万人，一改此前的下修趋势；薪资环比增长0.3% ，基本符合预期 。数据公布后，市场定价美联储进一步收紧货币政策
，年内加息预期大幅提升
。

　　通胀方面，受伊朗战争导致能源价格上涨的推动 ，美国4月份的通胀率创下三年来的最快增速
，4月核心PCE物价指数年率进一步升至3.3%；美国5月CPI同比上涨4.2%，为2023年初以来最高水平 ，近三年来首次突破4%关口。但剔除食品和能源的核心CPI表现温和
，5月同比上涨2.9%，符合预期 ，环比涨幅0.2%
，低于市场预期的0.3%，且较前值0.4%明显放缓；美国5月PPI同比上涨6.5% ，创2022年11月以来最大涨幅
，高于预期值6.4%，环比上涨1.1% ，远超预期值0.7% 。但剔除食品和能源后的核心PPI同比上涨4.9%，低于预期值5.4%
。从通胀数据我们可以看到
，一方面能源价格上涨导致整体通胀继续抬头，另一方面核心通胀并未失控 ，二轮通胀效应暂不明显。数据公布后
，美联储加息预期未继续走高，宏观压力有所缓解 。（资料来源：金十期货）

　　美国通胀近期明显抬升

　　就业
、通胀数据公布 ，关键是看美联储如何看待这份数据表现。如果美联储倾向于“就业坚挺+整体通胀飙升 ”的观点
，美联储或将移除宽松倾向，甚至释放更强硬的信号；而如果美联储更倾向于“核心通胀可控
”的观点 ，则美联储或将保留继续“按兵不动”的空间
，并继续观察未来几个月的通胀情况再做进一步决策
。另外值得大家重点关注的是中东地缘局势这个关键变量，周一凌晨美伊协议备忘录正式签署 ，但从中期角度来看
，霍尔木兹海峡的复航情况及上游供应恢复速度仍有较大的不确定性，通胀压力的消退程度或将在很大程度上左右美联储政策路径。

　　除了平衡通胀就业 ，美联储的独立性或将持续受到考验 。在鲍威尔任期内，美国总统特朗普多次公开对其发出激烈批评
，反复要求降息并威胁解雇，甚至利用对美联储总部翻修工程的调查 ，对鲍威尔发起刑事调查
。这些举动已经引发了市场对美联储独立性受损的担忧。而当前的状态是
，一方面沃什多次强调他“致力于确保货币政策的制定保持严格的独立性 ”，另一方面特朗普声称希望看到利率的下调 ，但将把决策权交给沃什 。这看似融洽的氛围
，是否会因为政策风向可能出现的转变而发生变化？而沃什如何在与白宫的博弈中维持自己的立场，或将成为决定其政策公信力的关键因素
。

　　五、不确定性中 ，风控永远是第一要务

　　议息会议前后或是相关资产波动率集中释放的窗口
，投资者需重点关注持仓，把控风险。

　　1．捕捉点阵图与表态的关键信号：可关注今年的利率中位预期会否上移 ，长期中性利率会否上调
，政策声明中的宽松倾向措辞是否会删除等重要信息 。

　　2．关注核心波动资产的短期冲击：对于美元 、美债
、贵金属有色、科技股等利率敏感资产，需关注议息前后的高波动风险 ，投资者可在会议前关注持仓，注意风控
。

　　3．警惕预期转向风险：地缘局势变化或令市场对美联储政策预期产生较大影响；另外
，如果AI驱动令后续生产率数据出现实质性跃升，沃什的政策框架也将获得有力支撑。

　　六 、总结

　　6月美联储议息会议 ，表面上是利率大概率的“按兵不动”
，而其看点则远不止“数字
”本身 。当政策风向
、机制改革、现实困境等因素同时出现，市场或将面临着巨大的不确定性
。在这样的状态下 ，降低不确定性敞口
，避免单边“押注”是我们每个投资者都需要落实的风控措施。在“靴子落地 ”之前，仓位管理和交易纪律远比预测结果更重要 。留有余地 ，才能进退自如。

　　完稿时间：2026.6.15 16：30

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