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　　未来A股市场展望

　　市场研判

　　国内方面 ，我国经济整体延续扩张态势，但制造业与非制造业走势分化 、行业与大中小企业景气冷热不均 。具体数据方面
，5月制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%，恰好落在荣枯临界点；生产端韧性尚存 ，生产指数51.2%维持扩张
，但新订单
、用工、原材料库存等分项指标落入收缩区间，内需边际走弱
。企业层面分化凸显 ，大型企业PMI升至51.1%实现扩张
，中 、小型企业PMI分别降至48.6%
、48.5%，景气承压。外贸同步走弱 ，新出口订单、进口指数回落至收缩区间
，原材料与出厂价格自前期高点回落，但仍处涨价区间 。非制造业表现亮眼 ，商务活动指数环比抬升0.7个百分点至50.1%重回扩张
，其中服务业商务活动指数升至50.3%，铁路 、通信
、保险等高景气行业托底 ，地产、航空运输仍偏弱；建筑业商务活动指数48.8%小幅回暖但未破荣枯线
。综合PMI产出指数升至50.5%，环比上行0.4个百分点
，全行业生产经营整体扩张，非制造业回暖对冲制造业边际走弱 ，企业经营预期维持在53.9%~54.8%的乐观区间
，市场信心整体稳定。

　　海外方面，美国劳动力市场韧性超预期 。具体数据来看 ，5月美国非农就业环比新增17.2万人
，其中私营部门 、政府部门分别新增12万
、5.2万人，失业率持平4.3% ，长期维持窄幅震荡；同时官方上修3、4月非农就业数据
，两月合计修正增加9.3万人，修正后美就业复苏节奏优于前期统计
。基本面来看 ，5月美国劳动参与率保持稳定
，失业总人口小幅下降，但结构性失业问题突出 ，长期失业人数同比大幅增加，占失业人口近三成。行业层面
，就业数据呈现明显分化，休闲酒店 、医疗健康、地方公共事业等服务业岗位大幅增长 ，托底整体就业；金融行业持续收缩裁员
，航空领域也出现岗位流失，制造
、基建、零售等多数行业用工基本平稳 。薪资表现温和可控 ，5月私营非农雇员时薪环比 、同比稳步上涨
，无过热态势，兼顾居民收入与通胀稳定 ，企业及制造业工时平稳
，工业生产节奏稳健
。

　　投资策略

　　展望后市，短期市场或呈现震荡格局。一是流动性担忧仍难证伪 ，霍尔木兹海峡通行依然受阻
，美国通胀数据
、欧央行日央行和美联储议息会议都可能会在未来两周内持续扰动市场 。二是从历史经验看，费城半导体历史上单日跌超10%后 ，平均走势为超跌反弹→二次探底→修复。

　　但中期来看，我们认为市场风格是再平衡而非反转
，等待6月下旬
。当前AI产业逻辑未破坏，资本开支还在加速 ，K型经济分化下半年还难有实质改变。

　　当下配置上
，仍可在结构上主动降波，在风格上偏向大盘 ，在行业上分散布局
，关注AI硬件、新能源 、工业金属
、化工、保险 。